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水产料盈利能力有较大提升24Q1业绩高增 推荐
作者:佚名  文章来源:本站原创  点击数  更新时间:2024/4/25 3:41:27  文章录入:admin  责任编辑:admin

  事件:公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1161.17亿元,同比+10.89%,其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂贡献收入959.56亿元、154.92亿元、34.01亿元、10.95亿元,同比分别为+13.03%、+24.38%、-44.86%、+4.78%;归母净利润为27.41亿元,同比-7.31%;扣非后归母净利润为25.41亿元,同比-11.86%。其中23Q4公司营收291.91亿元,同比+13.32%;归母净利润4.90亿元,同比-42.77%。分红预案:每10股派红利5元(含税)。24Q1公司营收231.72亿元,同比-0.80%;归母净利润8.61亿元,同比+111.00%;扣非后归母净利润为7.60亿元,同比+95.19%。

  23年公司营收稳定增长,24Q1业绩高增长。23年公司业绩下滑的主要原因是受猪价低迷影响,公司养殖业务发生亏损,而22年同期养殖业务实现较好盈利。23年公司综合毛利率8.47%,同比-0.80pct;期间费用率为5.32%,同比-0.29pct。24Q1公司综合毛利率10.75%,同比+2.36pct;期间费用率为6.36%,同比+0.17pct。

  饲料主业双位数增长,水产料盈利能力较大提升。23年公司饲料销量2440.23万吨,同比+12.71%,市场份额进一步提升;其中内部养殖耗用量180万吨,同比+27.66%;外销量2260万吨,同比+11.66%。23年公司饲料业务实现收入1006.25亿元,同比+9.07%,占总营收的86.66%;毛利率为8.82%,同比+0.57pct。分产品来看,23年公司水产料、禽料、猪料分别实现外销量524万吨、1130万吨、579万吨,同比+2%、+13%、+17%。公司水产料盈利能力有较大提升,主要得益于产品结构优化(其中特水料、普水料销量同比+13%、-9%,)、技术优势不断转化等;随着公司销售策略调整等转变,普水料24Q1已转为正增长。公司禽料产能利用率、销量及盈利能力有效提升,主要源于行业养殖存栏升至正常水平,公司与规模厂建立深入合作等。猪料方面,23年行业生猪存栏量全年偏高,对饲料需求形成较大支撑,公司持续投入研发,猪料产品力、品牌力有所提升。除此以外,公司海外地区饲料实现销量171万吨,同比+24%,利润增长高于销量增长;公司将自身模式逐步推向国际市场,海外销量与盈利空间具备想象力。

  23年生猪出栏同比+44%,养殖业务盈利略承压。23年公司养殖业务(生猪、生鱼)实现收入107亿元,实现归母净利润亏损超4亿元,其中生鱼养殖亏损超过3亿元。生猪养殖方面,23年公司出栏生猪460万头,同比+43.75%。公司聚焦自有种猪体系建设,叠加饲料研发及规模优势,综合养殖成本、生产性能指标(繁育端年出苗量提升26%、育肥端存栏成活率提升至超97.5%)均取得明显进步,整体亏损可控。考虑后续猪价上行预期,公司生猪养殖业务盈利能力有望改善。水产养殖方面,23年公司水产养殖(主要是生鱼、对虾等)实现收入约14亿元,同比增加约3亿元。其中生鱼养殖业务亏损主要原因是前几年行业养殖量持续大幅增长,库存去化速度较慢,导致23年全年价格低迷。公司制定合理的养殖规划、控制养殖规模、加强风险防控、稳步推进工厂化对虾养殖,未来公司养殖业务有望稳健发展。

  投资建议:公司为饲料行业龙头企业,集产品、研发、服务于一体,且饲料产能增长显著,已完成4000万吨产能战略布局。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.38元、3.34元,对应PE为21、15倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪价格波动的风险;政策变化的风险等。

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